“2+2”2018年医药投资战略| | 2018年1月[邢正医药医药行业投资月报]

在制药行业12月份的月度报告《布局2018,三条主线不同配置思路的讨论》中,我们提出,尽管制药行业在11月份出现震荡整合,但我们仍然认为,12月乃至2018年的制药市场仍然值得期待,需要考虑估值、业绩和行业比较等因素。

去年12月,医药行业的发展趋势确实引人注目,不仅在29个一级行业中排名第三(仅次于食品、饮料和家用电器),而且在该行业内部也显示出一些亮点。

创新药物、一致性评估、医疗服务、连锁药店等几个相关目标每月上涨近10%(兴业制药12月份的月度组合目标长春高新、爱尔眼科、云南白药均受益匪浅)。

因此,展望2018年的第一个月,制药行业还会有一个良好的开端吗?创新药物和一致性评估已经上升的目标能否达到新的高度?此外,投资者还应该如何关注主线?这是新年的第一份月度投资报告。我们需要和你交流。

1.12018:制药行业值得积极看待。首先,我们必须指出,考虑到医药行业目前的制度配置(历史上相对较低)、估值溢价(消费行业滞胀和估值溢价较低)以及业绩增长率(上市公司连续三个季度扣除超过20%的非净利润增长率),我们仍然对2018年医药行业持乐观态度。

就具体建议领域而言,我们一直对创新药物+消费升级这两大领域持乐观态度。同时,我们建议投资者注意一致性评估和医药业务的阶段性机会——这就是我们月度报告中标题“2+2”的含义。

1.2创新药物(Innovative Drugs):未来10年的首选药物系列,匹配投资者不同的风险偏好,注重品种驱动+许可——自2017年10月以来,随着投资者的日益关注和产业政策的逐步落地,创新药物领域的市场形势正在逐步展开。

我们认为,投资者对相关目标的关注只是未来许多年创新药物研究的开始。

在过去的几年里,中国的创新医药产业链在政策和产业上发生了重大变化。

无论是优先审批、推广上市许可方制度、认可国际多中心临床结果,还是在脑出血领域获得更大的话语权,都将迅速提高创新药物的审批速度,给行业带来“供给侧增量”。

如果以前的市场在某种程度上仍然具有主题投资的性质(只要创新药物的目标在上升),我们可以预见,随着研究的深入,研发将成为市场的主要驱动因素,投资者的研究将变得更加专业和注重细节。

对于具有较高风险偏好和相应临床数据解释能力的投资者来说,具有潜在畅销品种的制药公司自然是研究的首选,不仅包括大型制药公司(如恒瑞制药)的创新型药物领导者,还包括具有特色品种生物技术的公司(如康弘制药、北大制药等)。)。

客观地说,这些指标在过去一段时间内的增长并不小,从市盈率倍数估值来看也不“便宜”。然而,它们确实有不同于传统制药企业的产品结构和品种增长模式(尤其是它们的海外销售增长往往是非线性爆炸力)。因此,可以预测,2018年这些目标股票价格的增减将不再取决于公司目前的业绩,而是取决于其品种的临床试验数据。

对投资者来说,这些目标将具有“科技股”的属性。投资者的研究方法(即从聚乙二醇到管道的过渡)和知识结构(解释临床试验数据的能力)也需要大幅度更新。

对于风险偏好低、希望追求绝对回报、同时又希望参与创新药物投资的投资者来说,探索许可进入企业可能是一种更可行的方式。

需要知道的是,在新的政策环境下,品种+销售将是实现利润的“黄金组合”,而拥有这两种优势的企业a股却很少见(其代表自然是恒瑞医药)。

可以预测,优先审查和批准国际多中心临床试验数据将增加未来创新药物的供应,但并非所有企业都有能力销售这些产品,特别是对一些国内R&D企业和一些国外中小型生物技术公司而言。它们在中国没有完整的销售网络、政策研究和市场准入体系,但疗效理想,药物品种具有市场潜力。因此,通过收购授权在中国出售其品种权益将是一个很好的选择。

与此同时,许多国内企业也在经历从模仿到创新的转变,这本身并不是一蹴而就的。对于中国一些具有学术推广能力和广泛销售团队的大中型制药企业来说,这也是快速获取创新药物的一个好方法。其中,上市品种如新利他赛的阿利沙坦西酯、华东制药新引进的GLP-1药物TTP273和华恩制药引进的几种精神神经病药物是典型代表。

考虑到这些企业与一线创新制药企业之间的巨大估值差距,许可和品种收购有望成为投资者下一阶段的“新热点”。

1.3消费升级:成本效益不会失去创新药物,但除了创新药物之外,我们对2018年医药市场寄予厚望的细分之一是“消费升级”。

目前,投资者非常重视创新药物,但与此同时,他们往往不会再问一个原因——为什么要重视创新药物?事实上,这个答案在我们上次深入的“中日比较”报告中已有提及。

我们明确表示:“老龄化不是制药行业的催化剂,而是一个分水岭。

“随着中国老龄化的加深,我们正在经历其他东亚经济体(日本、韩国等)所面临的问题。)已经面临。控制费用和降低价格将是老龄化进程中决策者的自然选择。

在政府医疗保险覆盖的领域,由于医疗保险支出的压力,将继续实行各种控制费用和降低价格的政策。只有拥有独立定价权的制药企业才是大型卫生领域的核心资产。

这里的“独立定价权”可以大致分为两类——1。满足未满足的医疗需求(无替代品的创新药物);2.满足医疗保险以外的医疗需求(自筹资金、免费消费升级产品或服务)。

如果创新药物满足其中的“选项1”,那么消费升级将满足“选项2”。

此外,我们认为,消费升级的范围远远不限于医疗消费品。

其范围至少包括:1 .品牌影响力强、产品定价相对自由的场外交易公司,特别是那些竞争不明确、渠道能力强(或渠道能力正在提高)的公司,如云南白药、皮恩泽黄;2.唤醒消费者治疗意识、提升用药水平的处方药(如长春高新生长激素从粉针剂改为水针剂和长效制剂);3.高端医疗服务主要由消费者自费提供(如爱尔眼科、美年健康的一些高端服务项目)和连锁药店(如宜丰药房、老百姓等)。)。

应该指出的是,尽管这些类别的目标甚至在业绩爆发后也不如畅销创新药物(通常不具有爆炸性),但它们的可持续性和估值水平更能为大多数投资者所接受。

在决定其业绩的前提下,它是一个适合大多数投资者的长期短期品种。

1.4一致性评估:抓住不同阶段的机遇,在“红海”中寻找“小蓝海”。在过去的两个月里,除了创新药物,投资者目前关注的另一个话题是一致性评估。

随着新药试验政策的逐步推进,一致性评价的结果正在加速落实。

与创新药物和消费的升级相比,一致性评估所在的仿制药领域无疑是“红海”市场。

在评价投资一致性的相关指标时,必须考虑决策者促进仿制药一致性评价的最终目标——即在质量可控的前提下降低仿制药价格,最终实现仿制药的“去品牌化”,减轻医疗保险支出负担。

未来,随着越来越多的品种通过一致性评价,过期专利药物的价格仍将逐步下降空。不同品种的价格下降程度取决于通过一致性评估的制造商数量。

因此,一致性评估投资需要把握不同阶段的机遇,在“红海”中寻找“小蓝海”。

1.分阶段进口替代主要是指以一致性评价的品种替代外资过期专利药品。

众所周知,外资过期专利药品在国内市场价格上享有多年的“超国民待遇”(其中许多已经超过海外价格),其主要品种往往享有国内同类产品价格的30%以上甚至50%以上,同时占据50%以上的市场份额。

进行合格评定后,通过合格评定的产品将依靠价格优势和政策支持(例如,它们与投标中的外国投资处于相同的质量水平)来获得更多的市场份额。在这方面,我们对华东制药、北京新药、德州健、新力泰等品种持乐观态度。

2.因此,如果从长期来看,拥有丰富品种(长品种)和质量保证的仿制药企业可以在该药物一致性评价的“供应方改革”中获得持续改进。

这分为两类企业:一类是一些已经通过监管市场GMP认证但在中国销售不多的企业(如华海药业)。

由于国内销售额较小,这些企业肯定会从“出口到国内销售”过程中受益(受益程度因国内销售体系建设和政策推广程度而异,但“轨迹”无疑是正确的)。

另一部分是领先的仿制药企业(如华润双河等)。)拥有众多的文档编号资源和投资一致性评估的能力。由于这些品种在中国的价格并不比国外高,因此从长远来看,价格没有显著下降空。一致性评估完成后,他们的竞争格局的改善也将能够维持很长一段时间。此外,相当多的公司具有“工商联动”的潜力(如华润双河、上海医药、中药和现代医药),并有能力依靠其强大的分销系统来推广其一致性评估产品,以快速抢占医院市场,因此也应该被投资者所接受。

1.5医药业务:预计底部将回升。与上述三个方向相比,Q2 2018年后的加固布局在2017年是一个相对较弱的细分。

特别是在分销领域,2017年下半年,由于部分地区两票分销业务萎缩和第二次价格谈判,部分企业业绩不尽如人意。

考虑到两票制和取消药品奖金政策正在逐步推进,我们认为2017年第四季度分销业务仍有可能面临压力,该领域的短期绩效灵活性仍然有限。

然而,需要看到的是,随着从2018年Q2开始的主要公用事业的逐渐出现(自2017年Q2会议以来,许多公司的业绩增长有所下降),以及次级谈判+分配收缩的影响减少,预计制药行业将在2018年年中开始逐步改善。

考虑到许多公司2018年的私募股权估值已经低于20倍或20倍左右,我们建议投资者可以考虑逐步开始布局全国和地区的发行领袖(如九洲通、柳州制药等)。)2018年初业绩增长相对较快,并等待双升在2018年年中因行业政策影响减轻和业绩改善而带来的估值业绩机会。

其次,回顾了12月份医学生物学的发展趋势。112年2月,医学生物板块的走势显示12月份略有上升,而医学板块上升更多。

截至2017年12月31日,医疗指数本月上涨2.77%,沪深300指数本月上涨0.62%,医疗行业表现优于沪深300指数2.15个百分点。

2.2根据我们的统计,截至2017年12月31日,医药行业的估值为36.52倍(TTM,不包括总体方法中的负值)。

就保险费率而言,医疗行业对沪深300的估值保险费率为159.56%,而医疗行业对除银行以外的所有a股的保险费率为39.50%。

制药行业处于下行趋势,估值溢价通常处于下行趋势。

如果2017年和2018年行业利润增长率约为20%,2018年的整体估值水平将是29倍左右。

2.312本月个别股票的市场表现略有上升,而制药行业则大幅上升。

就个股而言,一些具有短期事件催化作用的股票表现更好。

在收益清单中,制药行业本月共有110只股票上涨,其中药石科技、海虹控股、佐利克制药等股票领涨。

在下跌名单中,制药行业的154只股票本月下跌,萨派欧、泰和健康、双鹿制药等股票领跌。

3月和1月,法国兴业银行的稳定组合是:华东医药(白马,一种低估值、高增长的处方药,具有研发和推广的新前景)、华润双河(一家加速增长、低估值的化学药品企业)、云南白药(一家消费产品的领先目标,在未来激励机制完善后业绩有望提高)、吉川制药(内生增长温和、18年估值较低)和长春高新技术(一家领先的生物药品企业)。金赛制药业绩超预期)、爱尔眼科(领先医疗服务企业,业绩增长超预期)、安图生物(领先化学发光企业,业绩预期在18年内加速)、华恩制药(领先精神神经病学企业,丰富二线产品)4月份报告摘要兴业证券制药团队本月共撰写了6份报告。

五次医疗周会谈| |成长型企业板块下跌后撰写的医疗股投资机会(2017.11.13-2017.11.19)医疗周会谈| |当前医疗投资机会的短期与长期辩证观点(2017.11.06-2017.11.12)媒体信息披露及重要声明注释:本文报告摘自兴业证券经济金融研究所发表的研究报告。有关报告和相关风险提示的详细信息,请参阅整页报告。

证券研究报告:“2+2”2018年医药投资策略发布时间:2018年1月2日发布人:兴业证券有限公司(中国证监会认可的证券投资咨询业务资格)。本报告分析师:徐嘉禧协会执业证书。:S0190513080003使用本研究报告的风险提示和法律声明兴业证券有限责任公司经中国证监会批准,具有证券投资咨询业务资格。

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