英美烟草和其他巨头的CDR为什么迟到了?

在小米取消同时发行港股和认股权证后,阿里巴巴最近主动推迟了认股权证的发行。

与之相伴的是CDR战略基金销售的冷淡,不再是6月初“人人都会说CDR”蓬勃发展的景象。

是什么导致CDR迟到?也许原因可以从以下三个方面找到。

首先,海外上市互联网公司对国开行a股回归的欢迎度正在下降。

那些已经在美股、港股上市的BAT等互联网巨头,已经度过了发展早期的资金渴求阶段,它们或者已经具有强劲盈利能力,或者持有巨额的现金储备(参见下图),或者有更加多元化、低成本的融资渠道,不是非常需要通过CDR来获取发展资金。已经在美国和香港上市的英美烟草等互联网巨头已经走过了发展的早期阶段。它们要么盈利能力强,要么持有巨额现金储备(见下图),要么拥有更加多元化和低成本的融资渠道。CDR不是获得发展资金的必要条件。

在真正启动CDR的阶段,这些企业需要权衡实际成本和收益。

一方面,发行CDR的收益在于出售某些股票以获得某些发展资金,这些资金得到国内资本市场的认可。

然而,另一方面,代价是自今年以来,a股持续下跌,而美股保持了高水平的波动性(见下图)。

就连在此前市场上受到高度重视的小米,也在香港首次公开募股的第一天就倒闭了,主要是因为目前a股或香港股市低迷。

由此可见,当国有股发行并回归a股时,英美烟草独立于a股走出牛市的前景并不乐观。

相反,a股持续低迷也可能压低英美烟草在美国的股价,这对英美烟草弊大于利。

第二,监管部门可能故意暂停发行存托凭证,以防止对a股产生抽血效应。

自今年6月以来,a股持续大幅下跌,央行行长易纲出面安抚市场。

在回应上海证券报关于股市崩盘的专访时,他指出,“金融市场波动受多种因素影响。股市波动主要受情绪影响,周边股市也有一定程度的下跌。

因为这是一个市场,所以会有起有落。投资者应该保持冷静,理性看待它。

与此同时,他强调,“目前,中国经济基本面良好,经济增长更具弹性,供求总量更加平衡,增长势头正在加快。自今年以来,人民币一直是为数不多的对美元升值的货币之一。

基于这样的经济基础,中国资本市场具备健康发展的条件。”

值得注意的是,中国央行最近几个月已将股市崩盘提升至“保持系统性金融风险底线”的政策目标。

在今年低迷的市场环境下,中国证监会也暂停了a股的首次公开募股和融资步伐:今年上半年,只有58家公司获准首次申请,会议率为53.7%,其中148家公司终止了首次公开募股审查,高于去年全年的130家。今年1-5月,国内股票融资累计规模为2253.53亿元,比去年同期的3822.8亿元下降41%(见下图)。

一方面,这反映出中国证监会越来越重视发行企业的质量。另一方面,这也表明监管部门有意控制新股发行速度,以防止融资中过度抽血效应,这将给已经低迷的a股带来更大压力。

在这种情况下,并不排除监管当局已经与计划发行CDR的企业进行了“延期发放CDR”的沟通。甚至有传言称,只要a股低于3000股,中国证监会就不会考虑发行CDR。

最后,投资者对CDR的受欢迎程度越来越理性。

今年6月9日,国开行战略配售基金被踊跃卖出。7月7日,6只战略配售基金同时发布基金设立公告,显示募集资金总额为1048.98亿元,远低于市场最初预期的3000亿元。

这可能表明,国内投资者正变得更加理性,可以看到“独角兽”基金面临的挑战。

具体来说:首先,科技股和独角兽公司被高估了。

在可预见的未来,发行CDR的公司大多是美国或香港科技股,如英美烟草和网易。

然而,这些上市公司被高估了。

长期未上市的独角兽公司跌破发行价并不少见。

例如,刚刚获得市场高度期望的小米公司在上市的第一天就爆发了。作为香港交易所新上市政策出台后的首只“独角兽”,平安博士的首次公开募股将于次日破局。其他在香港股市上市的“独角兽”,如文悦集团、中安在线和宜欣集团,上市后股价都出现了涨跌。爱奇艺在登陆美国股市后的第一天就破产了。

其次,CDR基金的锁定期为三年,流动性损失风险很高。

中国《证券发行承销管理办法》(2018年)规定,首次发行的股票数量超过4亿股,或者在中国境内发行存托凭证的,可以将股票分配给战略投资者,战略投资者承诺股票或CDR的持有期限不得少于12个月。

因此,战略配售投资者的锁定期通常为12个月、18个月、36个月和48个月。六只战略基金的锁定期被设定为36个月。

36个月的锁定期意味着基金份额只能折价转让或在二级市场长期持有。基金投资者必须在36个月内承担并面对流动性损失和投资风险。

考虑到流动性损失和投资风险,这一轮互联网巨头纷纷推迟了存款准备金率的发行。然而,6只CDR战略配售基金正面临“没有米可入锅”的尴尬局面,只能投资于低收益率债券市场。

总体而言,由于国内股市低迷,监管部门有意暂停发行,这些企业现金流充裕,发行CDR的紧迫性较低,各大互联网巨头纷纷推迟发行CDR。

对于购买了CDR战略配售基金的投资者来说,短期流动性损失和低回报风险已经成为现实。从中期和长期来看,建议投资者不要期望CDR基金获得过高的投资回报,因为独角兽企业和上市互联网巨头估值过高的现象较为普遍。

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