紫光国鑫:利润取决于补贴新企业而不是赚钱

文/陈石陈,从今年3月开始,我们每周分析一次上市公司。 这是一件愚蠢的事情,市场上几乎没有人愿意做这种事,风险高,没有好处。 在迄今为止写的30篇文章中,我们遇到了各种各样的事情。周三晚上,电话和威胁几乎没有中断。 分析上市公司的初衷是尽可能消除信息不对称,最大限度地恢复上市公司。如果我们能帮助投资者合理投资,我们的目标就会实现。 高风险原创写作,我希望我的朋友会给我更多的支持和赞扬。 给我一个a股投机的概念和投机主题的趋势,这吸引了许多上市公司改名。投资者不应该过于重视上市公司的简称。 教育部下属的紫光国鑫曾被命名为同方国鑫和靖远电子。其主要业务是压电应时晶体元件和发光二极管 2012年,公司实施重大资产重组,收购北京同方微电子有限公司和深圳国微电子有限公司,将主营业务拓展至集成电路领域 揭开面纱取决于政府补贴。自2012年重组以来,公司收入规模保持较高的增长速度,从当年的5.85亿增长到2016年的14.19亿,复合年增长率为24.8%,其中2013年的收入增长率高达57.38% 然而,在接下来的三年里,增长率继续下降。 2017年前三季度,公司业绩继续高速增长,达到13.08亿元,同比增长31.31% 资料来源:紫光国鑫年度财务报告图表:叶檀金融现金收入比保持在90%以上 从现金流的角度来看,公司的收入质量很好。 资料来源:紫光国鑫历年财务报告图表:叶檀财经公司净利润从2012年的1.42亿英镑大幅上升至2016年的3.33亿英镑,复合年增长率为22.7%,其中2013年的增长率高达92.45% 然而,该公司的净利润大幅下降。 2016年净利润同比增长放缓至0.15% 这是公司在获得税收优惠政策后的表现。扣除这一因素后,公司2016年的业绩将同比下降15.92%。 2017年前三季度,紫光国鑫的净利润进一步降至2.4亿元,较去年同期的2.81亿元下降21.49%。 资料来源:紫光国鑫年度财务报告图表:叶檀财务净利润下降的背后是经营净现金流的不稳定性 2016年,该公司的净营运现金流不到当年净利润的一半。 资料来源:紫光国鑫年度财务报告图表:进一步分析公司重要子公司叶檀财经,北京同方微电子业绩迅速下滑 同方微电子的主要业务是设计、开发和销售智能卡芯片。 消费最多的产品,如电话卡和银行卡,已经进入饱和期,增长率不到10% 同时,公司在智能卡设计领域也面临许多竞争对手,如百变股份、大唐电信、上海科技等。 由于各种因素,同方微电子智能卡的设计业务急剧下滑。 资料来源:紫光国鑫多年来的财务报告图表:事实上,叶檀财经一直在用政府补贴支持紫光国鑫的业绩,尤其是在2016年 2016年,紫光国鑫净利润为3.33亿元,其中1.28亿元为政府补贴,1.21亿元计入当年损益,占当年净利润总额的36.34%,令人震惊!2015年,紫光国鑫政府补贴也达到9971万元,占当年净利润的30%。 资料来源:紫光国鑫2016年申报了如此多的政府补贴,这一定是公司符合相关高技术产业发展政策。 真的是这样吗?毛利率这么低,不要假装高科技!紫光国鑫业绩的潜在风险包括毛利率和净利率持续下降。 该公司的毛利率在2015年达到41.22%的峰值,然后继续下降,在2017年第三季度降至32.78%。净利率早些时候见顶,2013年达到29.74%,2017年第三季度降至16.23% 资料来源:紫光国鑫历年财务报告图表:叶檀财经公司近年来一直倡导高科技芯片业务,即内存芯片 每个人也按此付费,因为这是一种稀缺产品。 2016年,内存芯片将供不应求。有钱是没有用的。上海路边电脑配件商店8GB内存芯片缺货。你需要提前预约购买。 该公司实际上已经开展了这项业务,而且它的增长速度非常快。 2017年上半年,公司内存芯片业务实现营业收入1.5亿元,同比增长111.95% 可以说,新芯片业务的毛利率应该更高,但公司的毛利率和净利率却在下降,这只能解释:1 .公司原有业务的毛利率和净利率下降得更快;2.公司新业务的毛利率和净利率不高。 资料来源:紫光国鑫2016年的财务报告总是令人尴尬 该公司在财务报告中表示,该公司深化了国内电脑的应用需求,并继续加强国内动态随机存取存储器(简称内存芯片)供应商的领先地位。 当内存芯片价格大幅上涨时,公司内存芯片业务的毛利率仅为18.3%,严重降低了公司的平均利润率。 更奇怪的是,这种极低的毛利率业务仍然被投资者(包括公司本身)视为公司的未来,甚至与三星和英特尔等国际巨头相比。 小城镇制造的先进中国核心?半导体产业是信息时代国家综合实力的重要标志。每投资一美元芯片产业,就可以带动100美元的国内生产总值,远远超过房地产。 半导体产业是中国经济的痛点 2016年,中国集成电路进口2271亿美元,出口613.8亿美元,逆差1657.2亿美元。预计赤字将在2017年扩大。 自2000年以来,国家出台了一系列重要政策,并于2014年6月发布了《促进全国集成电路产业发展纲要》 2014年9月,中央政府和国有财政也首次以市场化投资的形式设立了大量资金来促进芯片产业的发展,改变了以往对土地的税收优惠补贴和研发激励措施。 问题是,这家总部位于河北省玉田县无极西街3129号的公司能否肩负起发展中国核心的重任?芯片行业通常分为芯片设计、制造和密封 很少有企业能够实现一站式生产,只有英特尔、三星、IBM等国际巨头具备这种能力。 其中大多数只关注一个环节,如ARM、高通、华为和苹果等。TSMC、UMC、SMIC等企业专注于芯片制造 芯片行业遵循摩尔定律 半导体制造过程每三年平均减少√2次,集成度每三年增加4次,芯片尺寸每年增加12%。 芯片产业的快速升级迫使芯片制造商进行“军备竞赛”,并继续加大研发投资,年投资额超过100亿美元。 这是一个巨大的投资行业。 资料来源:叶檀金融经济单位:1亿美元/人民币=6.65资料来源:叶檀金融经济单位:1亿人民币紫光国鑫R&D投资增长非常快,从2012年的3400万元增长到2016年的4.44亿元,复合年增长率为90% 虽然增长率很快,但绝对数量太低,无法与国际芯片巨头或国内芯片领先者SMIC相比。 相应地,紫光国鑫在芯片领域的技术积累和专利数量远远低于国内外芯片巨头。 2017年上半年,紫光国鑫存储芯片业务的营业收入仅为1.5亿英镑。根据摩尔定律,像紫光国鑫这样规模的企业在芯片行业并没有赢得多少。 在这项政策的大力支持下,中国芯片的未来不在紫光国鑫,而更有可能在CIMC国际等晶圆代工企业。 不要瞧不起芯片铸造企业,它们的专利已经积累了相当多。 截至2016年,SMIC累计颁发专利6500多项,过去五年每年颁发的新专利超过700项。 资料来源:SMIC财务报告图:中国叶檀财经,贴牌生产企业已经彻底翻身并进行反击。在这个行业中,掌握尖端技术是有先例的,比如已经奋斗了20年的BOE。 就规模而言,SMIC在上海有一个300毫米的工厂和一个200毫米的工厂。北京有一个300毫米的大型工厂和一个300毫米的先进制造工艺的工厂。天津和深圳有一个200毫米的加工厂。江阴有一家300毫米的合资工厂。意大利有一个占地200毫米的工厂。 据ICInsights统计,就收入排名而言,SMIC已成为全球第四大铸造企业(不包括英特尔、三星电子等IDM企业),在全球铸造市场占有6%的市场份额。 从技术上讲,SMIC已经掌握了从130纳米到28纳米的所有工艺,特别是28纳米的大规模生产,这标志着SMIC的技术已经上升到一个新的水平。 SMIC积累的技术慢慢释放了“红利”。例如,TSMC用了3年时间从40纳米工艺大规模生产到28纳米工艺,UMC用了近5年时间,而SMIC只用了2年时间。 紫光国鑫的美好前景仍然存在于“想象”中 合理股价:再跌69.23%目前,市场对紫光国鑫的偏好主要是由于投资者预期国家将在该领域投入大量资金。 根据该计划,60%的大笔资金将投资于晶圆制造,这是SMIC的主要业务范围。其余40%将投资于芯片设计、封装测试、设备和其他领域。 数据显示,截至2017年11月底,大型基金已成为38家公司的主要股东,涵盖17家a股公司和两家香港股票公司。 大型基金投资的上市公司包括:设计领域(丁晖科技、赵一创新、京嘉威、郭可伟、中兴微电子、日本宇宙开发事业团、北斗七星)、密封测量领域(长天科技、华天科技、通福微功率)、设备材料(北华创、长川科技、雅克科技)、复合半导体及特色工艺(三安光电、纳威科技、石兰威、万盛股份) 紫光国家核心区仍然非常薄弱,没有规模效应,也没有技术沉淀。国家政策只是为它培养更多的竞争者。 a股投资者不管这些,只要股票的简称带有“核心”,它就被视为高科技企业。即使新业务的毛利率只有18%,它的估值也必须是108倍。三星、英特尔、TSMC等国际巨头如坐针毡:作为国际巨头,技术最先进,产品最畅销,品牌价值最高,但估值却是人渣。 根据紫光国鑫的估值,三星的市值应该达到3.26万亿美元,是全球最有价值公司苹果的3.75倍。三星不应该在美国上市,它应该来a股。 紫光国鑫的价格是多少?更别说根据三星和英特尔的估值,即根据SMIC的估值,紫光国鑫的合理股价也应该下跌69.23%,即14.41元。

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